الحكومة ترفض عطاءات بـ 874 مليون سيدي في أذون الخزانة رغم تجاوز الطلب للمستهدف، بينما توازن الخزانة بين التكاليف واحتياجات التمويل

رفضت الحكومة الغانية عطاءات بقيمة 873.94 مليون سيدي غاني في مزاد أذون الخزانة الأخير، على الرغم من تقدم المستثمرين بعطاءات بلغت 4.27 مليارات سيدي مقابل استهداف 3.80 مليارات سيدي، وفقاً لنتائج المزاد التي أصدرها بنك غانا.

وقد قبلت الحكومة 3.39 مليارات سيدي من إجمالي العطاءات المقدمة، وهو ما يمثل نحو 79.5% من طلب المستثمرين. وقد قل المبلغ المقبول عن المستهدف البالغ 3.80 مليارات سيدي بنحو 407.34 ملايين سيدي، مما أدى إلى نتيجة غير معتادة تمثلت في تجاوز الاكتتاب من جانب العطاءات وعدم اكتماله من جانب القبول في آن واحد.

أذون الـ 91 يوماً تهيمن على الطلب

استقطبت أذون الـ 91 يوماً أعلى اهتمام من المستثمرين، حيث اجتذبت عطاءات بقيمة 2.86 مليار سيدي. وقبلت الحكومة 2.55 مليار سيدي بعائد بلغ 4.61%. وبالنسبة لأذون الـ 182 يوماً، فقد بلغ حجم العطاءات المقدمة 533.28 مليون سيدي، قُبل منها 420.66 مليون سيدي بعائد 6.29%. أما بالنسبة لأداة الـ 364 يوماً، فقد قدم المستثمرون عطاءات بقيمة 873.69 مليون سيدي، لم يُقبل منها سوى 420.24 مليون سيدي بعائد بلغ 9.67%.

ويشير رفض العطاءات إلى أن الخزانة تمارس الانتقائية بدلاً من قبول كل ما يقدمه السوق. وقد برز هذا النمط في مزادات سابقة، حيث رفضت الحكومة العروض الباهظة حتى عندما أخفقت في تحقيق مستهدفاتها.

السياق: برنامج الاقتراض للربع الرابع

يأتي هذا المزاد في الوقت الذي تسعى فيه الحكومة لتحقيق صافي تمويل محلي مستهدف بقيمة 15.38 مليار سيدي للربع الرابع من عام 2026. ويتضمن برنامج الاقتراض، المبين في جدول إصدارات بنك غانا، مزادات أسبوعية لأذون الخزانة إلى جانب الأوراق المالية متوسطة وطويلة الأجل، فضلاً عن عملية إعادة شراء تخطط لها لسندات عام 2027 الصادرة في إطار برنامج تبادل الديون المحلية. وكانت الحكومة قد ذكرت أن عمليات إعادة الشراء ستحظى بدعم التفعيل الكامل لصندوق الإطفاء.

وقد يعكس رفض عطاءات بقيمة 874 مليون سيدي تردد الخزانة في تثبيت أسعار فائدة معينة وسط بيئة عوائد متغيرة. ويمثل عائد الـ 364 يوماً البالغ 9.67% علاوة مقارنة بالآجال الأقصر، إلا أن الحكومة تبدو غير راغبة في قبول الحجم الكامل للطلب بذلك السعر.

التضخم وبيئة أسعار الفائدة

بلغ معدل التضخم في غانا 5.2% في سبتمبر 2026، مرتفعاً من 5.0% في أغسطس ولكنه يظل أقل بكثير من نسبة 9.4% المسجلة في العام السابق. وقد حافظ بنك غانا على سعر الفائدة الرئيسي عند 14%، محتفظاً بموقف نقدي متشدد حتى في الوقت الذي انخفضت فيه أسعار أذون الخزانة التي يحددها السوق إلى ما دون سعر الفائدة الرئيسي بكثير.

ولا يزال عائد أذون الـ 91 يوماً البالغ 4.61% دون معدل التضخم الرئيسي، مما يعني أن المستثمرين في الأداة الأقصر أجلاً يقبلون عائداً حقيقياً سالباً. وقد استمرت هذه الديناميكية لأسابيع، حيث ينسب المحللون الطلب إلى ظروف السيولة والبدائل المحدودة وليس إلى العوائد الجذابة.

التداعيات على السوق

إن قرار الحكومة برفض العطاءات مع عدم تحقيق مستهدفها يُبرز عملية الموازنة التي تواجهها الخزانة: فهي مجبرة على جمع أموال كافية لتلبية الالتزامات التمويلية مع تجنب تكاليف الاقتراض المفرطة. كما يشير الرفض إلى أن الحكومة قد تكون مستعدة لتسامح مع حدوث عجز بدلاً من قبول ما تعتبره تسعير غير ملائم.

وما إذا كانت هذه الاستراتيجية ستستمر أم لا، سيعتمد على المزادات القادمة وقدرة الحكومة على تلبية متطلباتها التمويلية للربع الرابع من خلال مزيج من إصدار أذون الخزانة والأدوات الأطول أجلاً.