尽管需求超过目标，政府仍在国库券标售中拒绝了8.74亿塞地投标，财政部在平衡成本与融资需求

根据加纳银行公布的标售结果，加纳政府在最近一次国库券标售中拒绝了8.7394亿塞地的国库券投标，尽管投资者在38亿塞地的目标额度下提交了42.7亿塞地的投标。

政府接受了总投标额中的33.9亿塞地，约占投资者需求总额的79.5%。接受金额较38亿塞地的目标 shortfall 约4.0734亿塞地，从而产生了一个不同寻常的结果：标售在投标端出现超额认购，但在接受端出现认购不足。

91天期国库券需求占主导地位

91天期国库券吸引了最强烈的投资者兴趣，吸引了28.6亿塞地的投标。政府以4.61%的收益率接受了25.5亿塞地。182天期国库券的投标额为5.3328亿塞地，其中4.2066亿塞地以6.29%的收益率被接受。对于364天期的工具，投资者提交了8.7369亿塞地的投标，其中仅有4.2024亿塞地以9.67%的收益率被接受。

拒绝投标表明，国库部门正在采取选择性态度，而不是照单全收市场提供的一切。这种模式在先前的标售中也曾出现过，当时政府即便未能达标，也会拒绝成本高昂的报价。

背景：第四季度借款计划

此次标售正值政府寻求在2026年第四季度实现153.8亿塞地的国内净融资目标之际。根据加纳银行发行日历概述的借款计划，包括每周的国库券标售以及中长期证券，同时还计划回购根据国内债务交换计划发行的2027年债券。政府曾表示，回购操作将得到偿债基金全面运作的支持。

拒绝8.74亿塞地的投标可能反映出，在收益率环境不断变化的情况下，国库部门不愿意锁死某些利率。364天期9.67%的收益率较较短期限具有溢价，但政府似乎不愿意按该价格接受全部需求量。

通胀与利率环境

加纳2026年9月的通胀率为5.2%，高于8月的5.0%，但远低于去年同期的9.4%。加纳银行已将政策利率维持在14%，即使市场决定的国库券利率远低于政策利率，仍保持紧缩的货币立场。

4.61%的91天期收益率仍低于整体通胀率，这意味着最短期限工具的投资者正在接受负实际回报率。这种动态已持续数周，分析师将这种需求归因于流动性状况和有限的替代选择，而非具有吸引力的回报。

市场影响

政府在未能达到目标的同时决定拒绝投标，凸显了国库部门面临的平衡行为：它必须筹集足够的资金以履行融资义务，同时避免过高的借款成本。这一拒绝也表明，政府可能愿意容忍资金缺口，也不愿接受其认为不利的定价。

这种策略是否会持续下去，将取决于接下来的标售以及政府通过发行国库券和较长期工具组合满足其第四季度融资需求的能力。