غانا تتجاوز هدف أذون الخزانة بنسبة 12% مع تراجع العوائد قصيرة الأجل وارتفاع معدلات الآجال الطويلة

جمعت الحكومة الغانية 3.9 مليار سيدي غاني في أحدث مزاد لأذون الخزانة، متجاوزة هدفها بنحو 12 بالمئة، حيث أبدى المستثمرون إقبالاً متجدداً على الأوراق المالية الحكومية قصيرة الأجل، حتى مع تباين منحنى العائد بين الآجال القصيرة والأطول.

وكانت الخزانة قد حددت هدفاً قدره 3.8 مليار سيدي للمزاد، في إطار خطتها لجمع 15.3 مليار سيدي في الربع الأخير من عام 2026. وبلغ إجمالي العطاءات المقدمة 4.27 مليار سيدي، حيث قبلت الحكومة 3.39 مليار سيدي - رغم أن تقرير «جوي بيزنس» أشار إلى أن المبلغ المقبول بلغ 3.9 مليار سيدي. ولم يتسنَ مطابقة التناقض في أرقام القبول المعلنة فوراً.

أذون الـ 91 يوماً تهيمن على الطلب

واصلت أداة الـ 91 يوماً جذب الجزء الأكبر من اهتمام المستثمرين، محققة 2.86 مليار سيدي في شكل عطاءات - أي ما يقرب من 67 بالمئة من إجمالي العطاءات - قُبل منها 2.55 مليار سيدي. ويعكس تفضيل أقصر أجل رغبة المستثمرين في السيولة وسط ضبابية مستمرة بشأن مسار التضخم متوسط الأجل والمسار المالي الأوسع للحكومة.

وتلقت أذون الـ 182 يوماً عطاءات بقيمة 533.28 مليون سيدي، قُبل منها 420.66 مليون سيدي. وجذبت أذون الـ 364 يوماً 873.69 مليون سيدي في شكل عطاءات، لكن الخزانة لم تقبل سوى 420.24 مليون سيدي - أي أقل من النصف - مما يشير إلى نهج انتقائي تجاه الاقتراض طويل الأجل وعزوف عن تثبيت تكاليف أعلى عند الطرف الأطول من المنحنى.

تباين منحنى العائد

أسفر المزاد عن انقسام في التسعير. فقد انخفض العائد على أذون الـ 91 يوماً بمقدار نقطة أساس واحدة ليصل إلى 4.61 بالمئة، بينما تراجع معدل الـ 182 يوماً إلى 6.27 بالمئة مقارنة بـ 6.31 بالمئة في الأسبوع السابق. ويمتد هذا التحرك ضمن اتجاه نزولي أوسع في أسعار الفائدة قصيرة الأجل اتسم به السوق منذ منتصف العام، عندما بلغ عائد أذون الـ 91 يوماً 4.64 بالمئة.

وخالف أذون الـ 364 يوماً هذا الاتجاه، حيث ارتفع عائده بمقدار أربع نقاط أساس ليصل إلى 9.75 بالمئة. ويشير هذا الارتفاع إلى أن المستثمرين يطالبون بعلاوة أعلى للاحتفاظ بأوراق الدين الحكومية الغانية التي تتجاوز أفق ستة أشهر، حتى مع اعتدال التضخم على المدى القريب.

وبلغ معدل التضخم في غانا 5.2 بالمئة في سبتمبر 2026، مرتفعاً من 5.0 بالمئة في أغسطس، لكنه يظل أقل بكثير من 9.4 بالمئة المسجلة قبل عام. وحافظ بنك غانا على سعر الفائدة الرئيسي عند 14 بالمئة منذ سبتمبر، محتفظاً بموقف سيدي مشدد حتى مع هبوط أسعار أذون الخزانة التي يحددها السوق إلى ما دون سعر الفائدة الرئيسي بكثير.

ضغوط التمويل وسياق السوق

تأتي نتيجة المزاد في وقت توازن فيه الحكومة بين احتياجات التمويل قصيرة الأجل الكبيرة وبين هدف إطالة عمر محفظة الدين المحلي. ويعني اعتماد الخزانة على أداتي الـ 91 يوماً والـ 182 يوماً أن جزءاً كبيراً من الأموال المقترضة يجب إعادة جدولته في غضون ثلاثة إلى ستة أشهر، مما يحافظ على ارتفاع مخاطر إعادة التمويل.

وقد تقلب الطلب على أذون الخزانة من أسبوع لآخر. ففي وقت سابق من هذا الشهر، قبلت الحكومة 4.41 مليار سيدي مقابل هدف قدره 2.87 مليار سيدي، بتجاوز للاكتتاب بلغت نسبته 53.5 بالمئة. وفي الأسبوع التالي، أخלّت بالهدف، حيث جمعت 3.48 مليار سيدي مقابل هدف قدره 5.02 مليار سيدي على الرغم من تلقي عطاءات كافية - في إشارة إلى أن الخزانة مستعدة لرفض العروض باهظة الثمن بدلاً من قبول كل ما يقدمه السوق.

إن تجاوز الاكتتاب في المزاد الأخير بنسبة 12 بالمئة، ورغم إيجابيته لوضع السيولة النقدية للحكومة، إلا أنه يبدو أكثر تواضعاً مقارنة بالقفزة التي شوهدت في أوائل أكتوبر. ويشير انخفاض إجمالي العطاءات من 5.17 مليار سيدي في الأسبوع السابق إلى 4.27 بالمئة إلى أن الطلب، وإن كان كافياً، فإنه لا يتسارع.

وفي الوقت الحالي، يمنح الجمع بين انخفاض العوائد قصيرة الأجل ومزاد مكتمل الاكتتاب الحكومة بعض المتنفس فيما يتعلق بتكاليف الاقتراض. وما إذا كان هذا الاتجاه سيستمر فسيعتمد على التحرك القادم للتضخم ورغبة الخزانة في الإصدارات طويلة الأجل بمعدلات ترها مستدامة.