Le Ghana dépasse de 12 % son objectif de bons du Trésor alors que les rendements à court terme baissent et que les taux à long terme augmentent

Le gouvernement ghanéen a levé 3,9 milliards de cédis ghanéens lors de sa dernière adjudication de bons du Trésor, dépassant son objectif d'environ 12 % alors que les investisseurs ont manifesté un nouvel appétit pour les titres publics à court terme, malgré une divergence de la courbe des taux entre les échéances courtes et longues.

Le Trésor s'était fixé un objectif de 3,8 milliards de cédis pour cette adjudication, qui s'inscrit dans le cadre de son plan visant à lever 15,3 milliards de cédis au cours du dernier trimestre de 2026. Le total des soumissions enregistrées a atteint 4,27 milliards de cédis, le gouvernement en acceptant 3,39 milliards — bien que Joy Business ait rapporté un montant accepté de 3,9 milliards de cédis. La divergence entre les chiffres de souscription rapportés n'a pas pu être immédiatement conciliée.

Le bon à 91 jours domine la demande

L'instrument à 91 jours a continué d'attirer l'essentiel de l'intérêt des investisseurs, attirant 2,86 milliards de cédis d'offres — soit environ 67 % du total des soumissions —, dont 2,55 milliards ont été acceptés. La préférence pour la maturité la plus courte reflète le désir de liquidité des investisseurs dans un contexte d'incertitude persistante quant à l'évolution à moyen terme de l'inflation et à la trajectoire budgétaire globale du gouvernement.

Le bon à 182 jours a reçu 533,28 millions de cédis d'offres, dont 420,66 millions ont été acceptés. Le bon à 364 jours a attiré 873,69 millions de cédis de soumissions, mais le Trésor n'en a accepté que 420,24 millions — soit moins de la moitié —, signalant une approche sélective de l'emprunt à plus long terme et une réticence à bloquer des coûts plus élevés à l'extrémité longue de la courbe.

La courbe des taux diverge

L'adjudication a entraîné une scission dans la tarification. Le rendement du bon à 91 jours a baissé d'un point de base pour s'établir à 4,61 %, tandis que le taux à 182 jours s'est détendu à 6,27 %, contre 6,31 % la semaine précédente. Ce mouvement prolonge une tendance générale à la baisse des taux à court terme qui caractérise le marché depuis le milieu de l'année, période où le rendement à 91 jours s'élevait à 4,64 %.

Le bon à 364 jours a inversé la tendance, son rendement augmentant de quatre points de base pour atteindre 9,75 %. Cette hausse suggère que les investisseurs exigent une prime plus élevée pour détenir des titres de la dette souveraine ghanéenne au-delà de l'horizon de six mois, alors même que l'inflation à court terme s'est modérée.

Le taux d'inflation du Ghana s'est établi à 5,2 % en septembre 2026, en hausse par rapport aux 5,0 % enregistrés en août, mais nettement en deçà des 9,4 % affichés un plus tôt. La Banque du Ghana maintient son taux directeur à 14 % depuis septembre, conservant une orientation monétaire stricte alors même que les taux des bons du Trésor déterminés par le marché sont tombés bien en dessous du taux directeur.

Pressions sur le financement et contexte de marché

Le résultat de cette adjudication intervient alors que le gouvernement doit concilier de lourds besoins de financement à court terme avec l'objectif d'allonger le profil de maturité de sa dette intérieure. Le recours du Trésor aux instruments à 91 jours et à 182 jours signifie qu'une part substantielle des fonds empruntés devra être refinancée dans un délai de trois à six mois, maintenant le risque de refinancement à un niveau élevé.

La demande de bons du Trésor a fluctué d'une semaine à l'autre. Au début du mois, le gouvernement a accepté 4,41 milliards de cédis pour un objectif de 2,87 milliards, soit une sursouscription de 53,5 %. La semaine suivante, il a manqué son objectif, levant 3,48 milliards de cédis pour un objectif de 5,02 milliards malgré la réception d'offres suffisantes — un signe que le Trésor est disposé à rejeter des offres onéreuses plutôt qu'à accepter tout ce que le marché propose.

La sursouscription de 12 % enregistrée lors de la dernière adjudication, bien que positive pour la trésorerie du gouvernement, est plus modérée que la flambée observée plus tôt en octobre. La baisse du total des offres, passées de 5,17 milliards de cédis la semaine précédente à 4,27 milliards, suggère que la demande, tout en restant adéquate, ne s'accélère pas.

Pour l'instant, la combinaison d'une baisse des rendements à court terme et d'une adjudication bien souscrite offre au gouvernement un certain répit sur les coûts d'emprunt. La persistance de cette tendance dépendra de la prochaine évolution de l'inflation et de l'appétit du Trésor pour des émissions à plus long terme assorties de taux qu'il juge viables.